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把服务器比作厨房，谁家的灶眼多、火候稳、还能自己造锅，谁就能抢到最多食客。眼下中国厨房四大家——浪潮、曙光、长城、神州数码——正围着一口名为AI算力的高压锅赛跑。锅里的汤咕嘟咕嘟，谁先端走，谁就能在未来十年吃到最肥的肉。

先看浪潮，它像一条超级流水线，锅灶最大、订单最满。2023 年它卖出全球 12% 的服务器，中国每三台里就有一台贴着Inspur标签。AI 服务器更是独霸国内六成份额，相当于每训练一个大模型，十有八九踩在浪潮主板上。秘诀是快：PCIe 5.0 通道一打开，数据像高铁换磁悬浮，32GT/s 的时速把 GPU 喂到饱；第四代元脑平台像八爪鱼，英伟达、寒武纪、华为芯片想怎么搭就怎么搭。规模带来现金流，但代价是薄：毛利率 13%，净利率 3%，赚的是搬运费，一旦芯片价格波动，利润表就像纸片一样被风吹走。

曙光走的另一条路——自己造锅。旗下海光 CPU 去年出货量翻一倍，深算 DCU 加速卡拿下 35% 国产训练市场，相当于给大模型装上一颗中国心脏。更狠的是液冷，把水管塞进机箱，PUE 压到 1.03，比国家绿色红线 1.2 还低一大截。别人省电靠软件，它直接用水泡，一台一年省下的电费够买一辆比亚迪。代价是重：研发砸下营收的 12%，存货 105 天周转，利润厚但节奏慢，适合愿意蹲三年的人。

长城像穿军装的厨师，锅碗瓢盆全部国产化，连盐都要自己晒。擎天 GF7280 V5 从芯片到 BIOS 清一色国产，党政军市场占 45%，军队 10 亿元订单刚落袋，Q1 利润同比翻 1.8 倍，终于把连续两年亏损的脸面捡回来。问题是慢热：存货 132 天，周转最慢，生态 5 万款软件听着多，可跟 X86 的 300 万款比仍是小舢板，离开政策温室能否打硬仗，还要再观察。

神州数码最像灵活加盟连锁，自己不造锅，却拿到华为鲲鹏+昇腾的独家秘方。2023 年鲲鹏服务器出货涨 2 倍，运营商集采一口气中标 30 亿元，像快餐店抢商圈，先占位置再升级菜单。最新 Ascend 910B 训推一体机，2000 亿参数模型直接落地，单机训练性能再提 50%。好处是轻，存货 65 天转一圈，比谁都快；风险也明显——一旦华为调料断供，厨房就得熄火。

把四家财务数据拍成一张快照，能看出各自的七寸： 浪潮 821 亿元营收，净利率却只有 3.2%， ROE 靠杠杆硬拉到 8.2%，像开大卡车，油门踩到底，油耗惊人； 曙光毛利率 32%，净利率 11.5%，但周转慢，权益乘数最低，ROE 6.8%，像重型坦克，皮厚炮狠，就是跑得慢； 长城研发占比 15% 最高，净利率却只剩 1.1%，存货周转最慢，ROE 垫底 2.3%，像新兵营，装备新但体能差； 神州数码周转最快，净利率 3.5%，靠华为加持冲规模，ROE 7.1%，像改装跑车，直线加速猛，弯道依赖护栏。

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再往前看，行业五股风越刮越狠： 1. AI 服务器 2024 全球 1500 亿美元，中国占 35%，增量相当于再造一个宁德时代； 2. 党政、金融、电信国产化率分别要拉到 60%、40%，政策订单像雪片； 3. 液冷渗透率三年翻倍，PUE 新规把用水冷写进准入证； 4. 5G 边缘计算爆发，运营商边缘节点从 5 万冲到 50 万； 5. 地缘摩擦逼供应链外迁，谁先在墨西哥、泰国铺厂，谁就能避开下一波关税铁锤。

风来了，四家姿势各不同： 短期 1-2 年，浪潮凭规模继续冲在最前，神州数码借华为渠道吃到运营商增量，适合速度优先的选手； 中长期 3-5 年，曙光液冷+国产芯片的技术护城河最深，长城凭全自主标签独享信创红利，适合耐力优先的长线资金。

但别忘了风险提示牌：浪潮的毛利率一旦跌破 10%，高杠杆就会变成高悬崖；曙光研发如果三年换不来规模化，厚利也会被时间啃光；长城存货若再压一年，现金流可能先阵亡；神州数码最大的黑天鹅写在华为年报里，一场制裁就能让快车脱轨。

所以，挑股票前先照镜子： 如果你是趋势冲浪者，盯浪潮、神州数码，一年估值看 PS，业绩看订单； 如果你是价值守擂者，配曙光、长城，三年维度看技术垄断、政策壁垒，再盯 ROE 能否从 6% 爬到 15%。

算力竞赛没有终点，只有换道。下一道弯，也许是量子，也许是光子，但逻辑不变：谁能把芯片、散热、生态、渠道四张牌同时打顺，谁就能把厨房升级为餐厅，再上市中心买最贵的门面。

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