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Michael Burry-《大空头》原型，对Nvidia的空头观点，核心论点之一是，超大规模云服务商（如微软、谷歌）通过延长AI数据中心资产的使用寿命来低估折旧费用，从而人为提升盈利。

burry认为云计算巨头延长折旧，高估利润，没有做空云计算巨头，反手做空英伟达，是因为云计算巨头基本面比较好，即使回撤幅度也不大，做空风险高

Burry 之所以把枪口对准英伟达，而不是那些正在做假账，延长折旧的云巨头。背后是博弈论的角度。

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1.云巨头VS英伟达：谁的风险高，这是最关键的逻辑链条。

云巨头它们是多元化的。如果 AI 赌输了，谷歌还有搜索广告，微软还有 Office 和 Windows，亚马逊还有电商。这些核心业务每年产生千亿现金流，构成了极厚的安全垫（Floor）。就算 AI 这一块归零，它们的股价顶多跌个 20%-30%，很难腰斩。

英伟达营收高度集中。目前英伟达 40%-50% 的收入来自那 4-5 家云巨头。

如果云巨头发现 AI 不赚钱，这正是它们延长折旧试图掩盖的事实，它们的第一反应是砍单。

只要巨头稍微削减 10% 的资本开支，英伟达的增长故事就会瞬间崩塌，营收可能直接负增长。

云巨头只是少赚点，英伟达却是整条命都在这上面。做空英伟达的赔率要高得多。

2.估值问题，做空最怕的是估值本来就低。

云巨头在三季度前后，谷歌的 PE 只有20 倍左右，微软 30 倍出头。这在历史上都属于合理区间。做空一群 PE 20 倍、垄断全球的赚钱机器，简直是自杀行为。

英伟达市盈率和市销率都在历史高位。

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它被定价为永续高增长。市场对英伟达的预期是完美的。只要有一点点瑕疵，比如增速从 200% 降到 100%，股价就会发生杀估值。

Burry 的算盘，做空谷歌，你得指望它破产；做空英伟达，你只需要指望它不再完美。

3. 延长折旧恰恰是英伟达的利空信号

这一点最微妙。Burry 认为云巨头延长折旧这个行为本身，就是对英伟达最大的利空。

为什么要延长折旧？因为巨头们觉得买新卡的成本太高了，或者新卡带来的回报率太低了，所以必须强行留着旧卡多用几年。

延长折旧 = 减少换新频率。

如果谷歌宣布服务器要用 6 年而不是3 年，这意味着未来的复购率会大幅拉长。这直接导致英伟达未来的潜在订单减少。

所以，巨头的会计魔术，实际上是为了掩盖它们买不起或不想买更多英伟达显卡的窘境。这一刀，最终是捅在英伟达身上的。

Burry 并没有被表面的会计数字迷惑，他看穿了产业链的传导机制：云巨头是庄家，手里有无数张牌可以打，就算 AI 这一局输了，还能靠别的回血。

英伟达是卖铲子的，但现在所有人都赊账买铲子，一旦大家发现金矿是假的，第一个死的就是卖铲子的。这就看金矿是不是真的。

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